伟星股份(002003) 投资要点： 中国服装辅料市场规模预计稳定增长。辅料是服装上除面料外材料的统称，一般具备服用性能及装饰性能。伴随内需市场企稳回升及海外市场订单在补库背景下修复，预计中国未来辅料市场需求仍在，规模有望维持稳定增长。据共研网微信公众号，预计到2030年，中国服装辅料市场规模将增长至1291.6亿元，2023-2030年CAGR为5.03%。 以客户为核心，公司持续布局海外产能及其他服饰辅料产品。据公司公告，公司近年持续践行“市场优先”原则。从海外布局方面看，公司已在全球布局多家销售分公司及营销网点，并于2024年改造升级孟加拉工厂、完成越南工业园投产，更多的海外产能布局有望提高与客户的协同效率并节省成本。 注重研发，持续维持公司产品的竞争力。据公司公告，公司近年坚持“以开发为先锋”，跟踪行业技术前沿及市场流行趋势，持续投入研发费用以不断强化其产品的竞争优势，2024年公司研发费用为1.81亿元，同比+13.04%。在持续的研发投入下，据公司公告，截至2024年底，公司持有有效专利1372项，且近年公司多项产品设计获得ISPO、红点奖等奖项，创新设计有望助公司持续强化其产品竞争力。 致力于高标准绿色智慧工厂建设，公司运营效率持续提升。据公司公告，公司致力于推动数智制造战略，加速数字化工厂建设，持续引进国际精密制造研发设备、智能化系统，并配备先进的ERP生产管理系统，高效管理生产环节。 盈利预测与评级：公司深耕服装辅料赛道，近年通过产能海外布局提升与客户的协同效率，注重把握流行趋势持续通过研发提升产品竞争优势，深化数字应用以建立绿色数智工厂等方式提升公司经营效率，夯实公司在行业内的竞争优势。我们预计公司2025-2027年归母净利润分别7.83亿元/8.79亿元/9.67亿元，同比分别增长11.80%/12.33%/9.95%。我们最终选择与公司同属纺服代工赛道的华利集团及同属纺服细分赛道头部企业公司的安踏体育为可比公司。依照我们的盈利预测，考虑到公司 在服饰辅料赛道的头部企业地位、产能的成长性、运营的高效性及产品的研发能力，给予公司一定的估值溢价，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示。消费者消费意愿修复没有到达预期风险；国际关税政策变动风险；全球经济下行风险。

  伟星股份(002003) 公司发布25年一季报 营收10亿，同比+22%，归母净利润1亿，同比+29%，扣非归母净利润1亿，同比+30%； 毛利率39%，同比+1pct，归母净利率10%，同比+1pct； 销售费率9%，同比持平；管理费率11%，同比-2pct；研发费率4%，同比-1pct； 经营活动产生的现金流量净额同比-66%，主因购买商品、接受劳务支付的现金增加； 投资活动产生的现金流量净额同比+31%，主因购建固定资产、非货币性资产和其他长期资产支付的现金减少。 积极应对关税变化 从产品交付的角度看，企业主要根据品牌服饰企业的要求将产品直接交付给客户自有或其指定的成衣加工等企业，因而公司国际业务的出口区域基本集中在孟加拉、越南等国际服装加工出口较多的国家或地区，直接出口到欧美源头国家的业务量非常低。因此，终端消费国或区域调整成衣等商品的关税对公司业务的直接影响有限。 公司将加强与下游品牌服饰客户及成衣加工公司的交流，积极商讨并评估相关影响；另一方面，公司坚定推进国际化战略，持续做好与源头品牌的对接与开发工作，努力提升市场占有率，实现稳健发展。 在产能规划上，在贸易环境和国际客户的真实需求明朗之前，公司能够对国内外工业园产能做到合理的调配，有效发挥公司快速反应和产品运输半径大的优势。根据目前形势来看，除了正常技改等方面的投入，公司会在风险控制第一的前提下，更加审慎决策新的投资，尤其是暂时规避重大的资本开支；在未来布局上更加与时俱进，适应全球市场的趋势和变化，实现全球交付能力和品牌影响力的提升。 维持盈利预测，维持“买入”评级 我们维持25-27年盈利预测，预计25-27年营收为53、59、68亿；归母纯利润是8、9、11亿； EPS为0.68、0.79、0.90元； PE为16x、14x以及12x。 风险提示：外贸环境变化，市场经营风险，接单没有到达预期，核心高管流失等。

  伟星股份(002003) l事件回顾 公司公布25Q1季报，25Q1实现收入9.8亿元，同比+22.3%，实现归母净利润1.0亿元，同比+28.8%，实现扣非归母纯利润是0.98亿元，同比+29.6%。公司25Q1收入业绩超预期。 l事件点评 国际收入高增长，拉链纽扣齐发力。分业务来看，25Q1预计拉链、纽扣均实现较快增长，拉链收入增速略高于纽扣。分地区来看，25Q1预计海外品牌实现高增长，是驱动收入快速地增长的核心原因，其中越南产能持续爬坡，贡献一定收入提升海外增速；国内品牌受零售端景气度影响增速远弱于海外。 规模效应&产品结构提升毛利率，研发管理费用率提升拖累盈利能力。25Q1公司毛利率+0.9pct至38.8%，主要系产品结构变化以及较好的规模效应；25Q1销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为9.5%/11.4%/3.9%/0.3%，分别同比持平/-1.6pct/-0.7pct/+0.7pct，规模效应下管理研发费用率优化，利息收入减少带来财务费用率提升，综合归母净利率同比+0.5pct至10.25%。 l盈利预测及投资建议 短期来看美国关税影响部分客户订单，中长期看公司海外产能持续爬坡，积极扩展拉链所有的领域应用，外部不确定性增强公司竞争力，或加速全球份额提升。预计公司25年-27年归母净利润分别为7.7亿元/8.6亿元/9.6亿元，对应PE分别为17倍/15倍/14倍，维持“买入”评级。 l风险提示： 订单增长没有到达预期；盈利能力恶化；织带等新兴业务孵化没有到达预期等。